fox666

投资有术
    正文开始前，先阐述一个与流行偏见相左的观念：投资者普遍认同“风险和收益是成正比的”这一观点。如果真是这样，那么我不理解，投资的意义何在。风险收益成正比，那不过是一场公平的赌博而已。投资，就是要寻找风险和收益严重不对称的机会。
投资有术之：戴维斯双击（杀）

    假设我们以10倍PE买入股票A，五年后，它的利润增长一倍（年复合15%），PE提高一倍，我们便获得了400%的投资收益。利润变化与估值波动互为杠杆，这就是经典的戴维斯双击原理。反之，即双杀。
    投资人，要找到利润持续增长的企业，必须依靠足够的专业能力；而估值波动的风险，却可以通过纪律来屏蔽。一个简单的常识：任何一只股票，在一轮牛熊周期内，PE必然有超过10倍的时候。（A股到目前为止举不出反例。全球范围内，即便有，也绝不是普遍现象。）
    于是我们发现，只要买入的PE足够低，投资者在享受双击可能性的同时，却没有遭遇双杀的危险。通过“双击”与“单杀”的不对称性，我们可以建立一套“低估+成长”的投资模式。（职业投资者，不必拘泥于“10倍PE”这一概念。企业的稳定性、成长性以及成长的确定性，都可适当给予溢价）
由于低PE从根本上屏蔽了估值下滑的风险，照此模式投资，可能面临以下六种情况：

表1
利润增长  PE提高        暴    利
利润增长  PE不变        合理回报
利润不变  PE提高        合理回报
利润不变  PE不变        无    效
利润下滑  PE提高        对    冲
利润下滑  PE不变        亏    损

表1显示，依照此策略进行投资，在随机选股的情况下，期望值为正。

    在上述投资模式下，选股的重要性与危险性被降低，只要我们选到业绩不衰退的公司，利润就有保障。历史不能告诉我们未来，但可以帮助我们面对未来。作者倾向于投资历史悠久的行业，以及这些行业中已经被证明了的好公司。通常，这些公司是稳定成长的。

    优秀的投资模式，能够降低投资的难度：发现不衰退的企业易于发现稳定成长的企业。发现稳定成长的企业易于发现高成长的企业。而发现10倍PE的股票，难度近乎为零.

　　基本面投资者普遍认为，暴利来源于成长。而戴维斯原理告诉我们，稳定成长、低风险的企业，也能为投资者创造超额回报。


投资有术之：概率

　　所有成功率低于100%的投资模式，都需要大数法则的支持。
理论上，我们持有的任何一只股票，都有可能是雷曼。而当我们任意选择五只股票时，恰好选到：雷曼、贝尔斯登、花旗、房利美、通用汽车的机率，小于被通用汽车撞死的机率。
　　当我们选择十只股票时……
　　当我们选择十五只股票时……


小结：选股，可以自下而上，但思考，必须自上而下。买到茅台和苏宁，并不能保证一个投资者的成功。伟大企业是复利的翅膀，优秀的投资模式，是支撑它挥舞的骨骼。